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坤恒顺维(688283)

事件：公司发布2022年报与2023年一季报。公司2022年实现营业收入2.20亿元，同比增长35.28%；实现归母净利润8126万元，同比增长60.23%。公司2023年一季度实现营业收入1927万元，同比增长60.92%；实现归母净利润274万元，同比扭亏。公司2023年一季度收入增速亮眼，超出市场预期。

拳头产品具备竞争优势，国产替代稳步推进：2022年，公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器逐步导入多个国家级、省级科研实验室、计量实验室以及更多的中小客户等，国产仪表具备竞争优势。当前公司拳头产品核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。

研发投入力度加大，经营效率提升：2022年，公司聚焦高端测试仿真仪器，技术壁垒高，毛利率保持在较高水平，随着射频微波信号发生器标准型号的定型销售，行业系统测试仿真解决方案的逐步成熟，毛利率同比提升3.46pcts。随着公司规模效应逐步显现，销售费用率、管理费用率同比下降0.27pcts、1.02pcts；同时，公司目前正处于产品线不断拓展的快速成长期，持续加大研发投入，研发费用率同比提升4.19pcts。

产品定位高端，新产品研发持续推进：2023年初，公司推出高性能频谱/矢量信号分析仪，已上市标准化产品，其频率范围覆盖8、26和44GHz，支持主流无线通信标准型号的解调分析，最大可配2GHz解调带宽，能够分析WiFi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；未来还将持续研发包括高性能矢量网络分析仪、综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器，同时不断对现有无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪等产品以及HBI平台核心技术体系进行迭代与升级。

投资建议：公司为国内高端无线电测试仪器领军，前期依托技术积淀战略布局高端产品，并通过搭建HBI总线平台实现射频技术复用，持续推进新产品研发，打开通用仪器广阔市场。我们预测公司2023-2025年实现营业收入3.05、4.26、5.81亿元，实现归母净利润1.17、1.56、2.12亿元，对应PE为49x、36x、27x，维持“增持”评级。

风险提示：无线电仿真测试需求增长不及预期，新品推广不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，核心器件外购受限的风险。

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